营收净利下滑，新专利仍未通过，上市前大额分红的海晟药业想募资超两倍总资产？

       作者：木清，编辑：小市妹

       2023年11月8日，北交所公告称将于11月15日审议海晟药业的上市申请。

       据悉，海晟药业曾于2017年挂牌新三板，又于2020年对外宣布开启创业板上市征程，但是在2022年11月，其保荐机构长江证券将拟申报板块从创业板变成了北交所。

       从招股说明书不难看到，海晟药业存在着整体研发和创新能力薄弱，经营效率下滑，进入报告期后毛利率突增，上市前大额分红等诸多问题，这些都让审核结果变得十分不确定。

       【毛利率突增，被多次问询】

       2007年，创始人叶山海在浙江衢州创立海晟药业，在自立门户之前，叶山海在巨化集团公司制药厂干了27年，做到了制药厂的副厂长。

       目前海晟药业主要从事兽药原料药、医药原料药及中间体的研发、生产和销售，也是目前业内磺胺类原料药及中间体产业链最长、品种最全、最具竞争力的企业之一。

       翻看海晟药业的招股说明书，十分显眼的一点就是公司远超行业平均的毛利率。

▲海晟药业和行业可比公司毛利率情况，来源：招股说明书

       2020-2023年6月底，海晟药业的毛利率一直保持在50%以上，较行业平均高出近20个百分点。与此同时，还有一个值得关注的点是，海晟药业2020年毛利率为51.73%，而在2019年其毛利率仅为32.21%，报告期内外毛利率差异悬殊。

       而针对毛利率异常的问题，在北交所对海晟药业进行的四轮问询中都有在追问。

▲北交所对海晟药业毛利率问题的问询，来源：北交所各轮问询函

       在问题回复中，海晟药业一直坚持认为公司毛利率高于行业平均以及2020年开始毛利率远高于2019年，是由于2019年对生产线进行了技改，形成了产业链协同效应，降低了生产成本，所以提高了毛利率。同时可比公司未采取一体化模式，彼此的产品也不完全一致，所以公司毛利率比同业高。

       毛利率是公司竞争力和盈利能力的重要体现，所以毛利率的合理性，自然就成了监管审查的重点。与此同时在市场竞争中，高毛利率也是公司核心竞争力“外化于形”的一种表现，而作为药企，研发创新能力就是形成核心竞争力的关键。然而海晟药业的整体研发却有点让人“一言难尽”。

       【研发薄弱，经营效率下滑】

       招股说明书显示，这些年来，海晟药业获得了多个高新技术企业相关的荣誉，同时公司目前也是衢州市高新技术企业，享受着15%的企业所得税优惠税率。

▲海晟药业的各自高新技术称号，来源：招股说明书

       可是截至2023年6月底，海晟药业仅有3个原始取得的发明专利，且为2013-2015年间取得，也就是说从2015年至今8年时间，海晟药业都没能增加任何专利。

▲海晟药业专利情况，来源：招股说明书

       对此海晟药业的解释是，发展前期出于技术保密的考虑，主动避免了新增专利申请，自2018年以来，开始陆续新增提出专利申请。这个解释显然是过于牵强。为何前期保密，现在不保密了？为何从2018年开始的申请到现在没有一个专利申请通过？

       而海晟药近年来的研发费用支出虽然从2020年的674.67万元上涨至2022年的957.86万元，但是其占比一直小于可比公司平均。

▲海晟药业与可比公司研发费用率情况，来源：招股说明书

       与此同时，公司目前在册的研发人员共有29人，占全体员工的12.61%。但是公司在员工受教育程度部分的分类太过于模糊。医药作为技术密集型行业，对研发人员的素质要求非常高，高学历人才队伍建设也是研发实力构成的基础要素之一。而海晟药业仅表示公司本科及以上有37人，并不能看出公司硕博士的人数，其研发能力究竟如何，存在着很大的不确定性。

▲海晟药业员工受教育程度，来源：招股说明书

       在全面注册制背景下，发明专利数量与质量是评判公司技术创新性的关键指标，而技术创新性也是企业长久生存与发展的动力源泉，当然研发创新能力也会逐步反映到公司业绩中。

       招股说明书显示，2020-2023年6月底，海晟药业的营业收入分别为2.07亿元、2.69亿元、2.64亿元和1.27亿元，同期净利润分别为0.79亿元、1.17亿元、1.13亿元和0.54亿元。2022年不论是在营收还是净利润上同比都出现了下滑。

▲海晟药业经营业绩情况，来源：招股说明书

       同时，海晟药业的应收账款周转率从2020年的24.17次下降到了2023年6月底的3.97次，下降幅度达到了83.57%，存货周转率也是明显下降，存货和应收高企，说明海晟药业整体的经营效率正在下滑。

▲海晟药业近年来相关指标情况，来源：招股说明书整理

       而且公司在账务处理与财务数据真实性上还有待考究。报告期内，海晟药业存在着通过个人卡私对私以及通过现金方式给员工发放工资的情况，虽然海晟药业对此解释称，只对一名退休返聘的销售人员采用过该方式，但事实是否真如海晟药业所言，还未可知。

       而在明知未来有大额资金支出需求的情况下，海晟药业依旧没有停止其分红的脚步。

       【上市前大额分红，募资金额是总资产两倍多】

       招股说明书显示，2020-2023年6月底，海晟药业总共进行了4次分红，共分红近1.49亿元。

▲近年来海晟药业分红情况，来源：招股说明书整理

       而目前实控人叶山海与叶瑾父女合计持有海晟药业67.33%的股权，也就是说这1.49亿元中有超过1亿元进入到了父女俩的口袋中。

       股东分享企业发展红利的行为无可厚非，但是需要在股东利益与企业发展之间做好平衡，同时一般企业能够大额分红，也侧面说明企业的现金流是充沛的，在满足发展所需后还有富余。但海晟药业却是一边年年分红，一边又想在资本市场上融钱去发展。

       其实，海晟药业的资产负债率一直很低，通过银行渠道去融资还有很大的潜力可以去挖掘。其资产负债率不仅远低于可比上市公司瑞普生物（300119.SZ）、国邦医药（605507.SH）、普洛药业（000739.SZ），在2023年上半年，甚至低于10%。

▲海晟药业与可比公司资产负债率情况，来源：公开信息整理

       不过银行借来的钱终究需要还本付息，远没有从二级市场股权融来的不需要还的钱香。

       海晟药业此次计划募集6.79亿元，全部用于多个项目的建设。然而，截至2023年6月底，海晟药业总资产才2.76亿元，净资产也才2.53亿元。如果按募资6.79亿元，发行25%新股计算，那么市值将达到27.16亿元，对应的市净率高达近10.74，而可比公司的平均市净率才2.22。

       对此北交所也针对如此大手笔募投项目的合理性进行了问询。募资总额超总资产的2倍，海晟药业的吃相着实有点难看。

       研发与创新是形成护城河的关键，补齐短板、合规经营，海晟药业才能走得更远。

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