马泷齿科IPO：3年亏2.6亿，频遭处罚，“低配”牙医团队做高端服务？

       作者：木清，编辑：小市妹

       提到牙医，民众普遍认为那是一群高学历、超高收入人群，而说到整牙拔牙，大家伙儿的第一反应就是“又贵又受罪，但不弄还真不行”。从民众的普遍反应不难看出，口腔医疗具有需求刚性，但口腔医疗收费普遍不便宜。

       2023年8月22日，民营口腔医疗服务提供商马泷齿科（全称：马泷医疗管理（浙江）股份有限公司）提交港股上市申请。这家创立于葡萄牙里斯本的口腔医疗机构从2012年进入中国市场开始，10年多时间，在中国多个城市开设了近30家口腔门诊。

       只不过，马泷齿科由于高额的人工成本和销售费用，报告期内并未能实现盈利，同时，马泷齿科高端服务的定位目前在国内并没有多大的市场，而医生队伍学历偏低，销售费用去向不明，集采情况下未来盈利存疑以及频遭出发等问题，都是马泷齿科上市和后续经营路上的拦路虎。

       【服务定位高端，但天花板太低】

       1995年，Dr.Malo在葡萄牙里斯本创立马泷齿科。2012年时，马泷齿科的现任董事长邵宗宗与Dr.Malo合作，将马泷齿科引入国内，正式落户中国，并在2013年在北京开办了首家诊所。

       马泷齿科将自身定位为高端口腔医疗服务提供商，主要为客户提供普通牙科、正畸科及种植科服务。进入中国后，马泷齿科开启了6轮融资，共计融入资金近4亿元，同时估值也是水涨船高，从最初的500万元到2021年12月E+轮融资结束后的16.67亿元，估值总体翻了300多倍。

       截至2023年4月底，马泷齿科在中国开设了29家口腔门诊，遍及13个城市。根据弗若斯特沙利文报告，以2022年收入计算，马泷齿科在中国高端民营口腔医疗服务提供商中排名第二，在所有民营口腔医疗服务提供商中排名第九。

▲马泷齿科市场地位情况，来源：招股说明书

       不过，中国口腔医疗市场的总规模并不大，占比不高的高端市场的更是如此。

       弗若斯特沙利文报告显示，2022年，中国民营口腔医疗服务市场总规模为859亿元，其中高端市场仅29亿元，占比约3.38%，而就算以15.6%的乐观增速增长，到2027年，民营高端市场规模才59亿元。

▲中国民营口腔医疗服务市场统计和预测，来源：招股说明书

       行业天花板太低，是马泷齿科经营面临的一大难题，行业容量太小，马泷齿科在其中费尽心思也分不到多大的蛋糕。

       与此同时，进入中国10多年，马泷齿科却并未能实现盈利。

       【成本费用高企，3年多亏2.6亿】

       招股说明书显示，2020-2023年4月底，马泷齿科的营业收入分别为3.19亿、3.99亿、4.84亿和1.47亿元人民币，近3个完整财年，收入总体增长51.72%，却并未能扭转亏损局面。同期，马泷齿科的净亏损分别为0.59亿元、1.62亿元、0.38亿元和0.08亿元，近3年半的时间合计亏损达到2.64亿元。

▲马泷齿科近年收入和亏损情况，来源：招股说明书

       细究其原因，主要是销售成本过高导致毛利率远低于行业其他优秀公司，而同时各项费用开支不低，特别是销售费用高企，最终使得公司一直亏损。所以马泷齿科的毛利率净利率与行业内优秀公司如通策医疗（600763.SH）、时代天使（06699.HK）、现代牙科（03600.HK）等有不小的差异。

▲马泷齿科与行业其他优秀公司毛利率净利率对比，来源：公开信息整理

       销售成本项下的员工成本主要是牙医的工资。在招股说明书中马泷齿科说到，2020年至2023年4月底，马泷齿科每名牙医平均收入分别为220万元、210万元、240万元和90万元。

▲近年来马泷齿科销售成本项下员工成本情况，来源：招股说明书

       而同为高端牙科医疗服务机构的瑞尔集团（06639.HK），其每名牙医的年平均工资比马泷齿科低约72万元。

       然而招股说明书中也提到，马泷齿科的牙医中，仅有约30%的牙医学历是硕士及以上，也就是说其余的牙医均为本科及以下学历。

▲马泷齿科牙医学历情况，来源：招股说明书

       众所周知，医生作为专业性极强的专业，一名出色的医生的培养周期都很长，所以普遍学历很高，虽然专业性与学历不能完全划上等号，但是如此低配的牙医团队，、是否真的能够为客户提供高端专业的口腔医疗服务，还需要打一个问号。

       而另一个吞噬利润的费用支出就是马泷齿科的销售及销售开支。

▲马泷齿科与行业优秀公司销售费用率情况，来源：公开信息整理

       不难看出，与其他优秀可比公司相比，马泷齿科的销售费用率一直高出不少。其中推广及营销开支占到大约50%。可是与其他很多口腔医疗企业广告遍地开花不同，在市面上似乎鲜有听到马泷齿科的名字，也几乎看不到醒目的广告，不知其如此高的销售开支是花在了何处。

       成本和费用如若不能得到合理控制，马泷齿科想要扭亏为盈，恐怕很难。同时由于口腔医疗部分高客单价项目已经开始集采，也为马泷齿科的未来经营蒙上了一层阴影。

       【行业盈利不明，还频遭处罚】

       目前，马泷齿科的营收主要还是来自于马泷服务项下的普通牙科、正畸和种牙服务，这三项服务的营收近年来一直保持着超80%的水平，其他几项业务的营收占比均不高，并没有形成真正的气候。

▲近年来马泷齿科各项服务的收入占比情况，来源：招股说明书

       然而，2022年9月8日，国家医疗保障局发布了《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，使得公立医院的种植牙价格大幅下滑。

       马泷齿科门诊单颗种植牙价格在5000元至30000元之间，远高于公立医院的价格，集采落地不仅使得市场上种牙的整体价格快速下降，同时也让性价比凸显的公立医院对民营口腔医疗机构的市场份额形成了强力挤压。

       未来集采范围如若大面积扩大到正畸或其他口腔服务领域，马泷齿科的营收将经历严重考验。如果同时公司的成本和费用控制环节还是没有明显效果，那么马泷齿科的未来经营将不明朗。

       在外部经营环境遭受不利变化的同时，马泷齿科还频频出现监管处罚问题。

       从天眼查上了解到，2022年，马泷齿科因为在广告中使用虚假数据，被浙江省嘉善县市场监督管理局罚款1万元。

▲马泷齿科的行政处罚，来源：天眼查

       除了母公司被处罚外，不少子公司也因各类不合规问题被处罚。如2021-2022年，杭州门诊部就多次因为卫生问题被当地机关处罚；2022年北京一门诊部又因为关键的《放射诊疗许可证》未与《医疗机构执业许可证》同时校验而被处罚。

       这些处罚虽然涉及到的罚款金额不多，但是其影响却非常不好。口腔医疗服务作为医疗的一个大分支，都直接涉及人体健康问题，所以拥有和其他医疗服务一样的高标准、严要求。合法合规经营，做好场所、器械的安全卫生等，都是最基本的要求，同时也影响着公司在客户心中的信誉和口碑。信誉和口碑既是监管层对申请上市企业评估的重要考量，也会影响企业后续的经营业绩。

       马泷齿科定位高端，在公立医院牙科服务性价比凸显，越来越受消费者青睐的情形下，马泷齿科不管上不上市，其经营环境都面临着不小的挑战，如何发挥自身优势，化解难题，成为下一步发展的重中之重。

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